量价齐升和成本下降带来水泥业务利润大幅上涨

公司2013年销售水泥1210万吨，同比增长5.04%。2013年广东省和福建省水泥产量分别增长17.66%和9.63%，由于没有新增产能释放，公司整体销量增长略低于区域平均水平。公司2013年水泥销售均价289.12元/吨，同比去年上涨4.96元/吨；生产成本212.80元/吨，同比去年下降8.15元/吨；吨毛利76.41元，同比去年上涨13.11元。由于量价齐升和成本下降公司水泥业务收入35.02 亿元、毛利9.25 亿元，同比分别增长6.88%和26.81%。

混凝土和管桩业务构建公司新的增长极

受制于水泥行业整体产能过剩的局面，公司水泥业务规模短期内进一步扩张有较大难度，公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2*10000t/d新型干法水泥熟料生产线，但项目一直未能获得实质性进展。未来公司计划成为水泥、混凝土和新型材料三大产业为主的大型建材企业，混凝土和管桩业务将一直处于快速增长期。2013年全资控股企业实现混凝土销售62.43万方、管桩销售64.83万米，同比分别增长26.63%和109.40%。按照公司2014 年的年度经营计划——产销混凝土120 万方（包含控股和受托管理）、管桩160万米，混凝土和管桩业务仍将保持高速增长。

盈利能力处于较高水平，未来仍有提高空间

公司目前综合毛利率25.86%，水泥吨毛利76.41元，盈利能力水平在同行业内属于较高水平，但和公司自身纵向比较盈利能力还有上升空间。2010和2011年公司综合毛利率分别达到29.17%和31.08%，吨毛利分别为84.32元和104.37元。未来随着广东和福建省水泥行业供需环境的进一步改善，公司盈利能力有望进一步提高。

盈利预测和评级

我们预计公司2014年收入43.54亿元，同比增长14.11%，归属于母公司的净利润4.98亿元，同比增长24.37%，基本每股收益0.56元。维持“增持”评级。